Ценные бумаги и криптовалюта: что такое тест Хауи

Американские регуляторы часто относят те или иные криптовалюты к ценным бумагам. Делают они это не просто так, а на основе теста Хауи, который применяется уже почти 80 лет.

Тест Хауи — это набор критериев, который применяет Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) для определения того, что относится к ценным бумагам, а именно к инвестиционным контрактам. На основании этого теста регулятор относит к ценным бумагам и ряд криптовалют.

Все началось с цитрусов

Тест Хауи зародился в результате занимательного спора в суде, который состоялся в 1946 году между SEC и компанией W. J. Howey Company. Собственно, по имени последней он и назван.

Представители W. J. Howey были достаточно предприимчивыми дельцами. Они решили провернуть одну интересную схему по продаже участков для выращивания цитрусовых в штате Флорида. W. J. Howey продавала участки разным покупателям, а затем эта земля сдавалась обратно компании в аренду. Таким образом, W. J. Howey и аффилированные с ней лица вновь выращивали на ней фрукты.

В последствии цитрусовые реализовывались на рынке, а прибыль распределялась между арендодателями и арендаторами. Выгода была взаимной: W. J. Howey получала деньги от продажи участков и часть прибыли от продажи фруктов, а покупатели земли, которые чаще всего ничего не смыслили в сельском хозяйстве, довольствовались своим куском пирога от реализации плодов.

То есть, в глазах государства покупатель был кем-то вроде «акционера» — он приобретал некий актив, с владения которого получал «пассивный доход» при удачном урожае и его продаже.

Казалось бы, все довольны: и волки сыты, и овцы целы. Но на деле не сытым волком оказалась SEC, которая, прознав о такой деятельности, предъявила W. J. Howey иск в незаконной торговле ценными бумагами. Регулятор зацепился за формулировку инвестиционного контракта.

Загвоздка заключалась в том, что первоначальное определение в Законе о ценных бумагах 1933 года имело некоторые отличия от того, которое оно получило по итогу дела 1946 года. Учитывая реалии, Верховный суд вынес решение по трактовке инвестиционного контракта в соответствии с его сутью. Для этого был определен ряд параметров.

Критерии теста

Всего у теста Хауи четыре критерия:

1. Инвестирование денег — может выступать в любой форме: фиатной, безналичной, криптовалютной и других;

2. Общность предприятия — инвесторы вкладывают деньги или активы для успешного функционирования всего начинания, а не его отдельных составляющих;

3. Ожидание прибыли — вложение денег происходит для того, чтобы их приумножить, а не для других целей;

4. Прибыль получается за счет усилий со стороны — третьи лица играют важную роль в том, чтобы предприятие оказалось финансово успешным.

Если присмотреться, то параметры несколько размытые, и их трактовка может быть достаточно вольной.

Тест Хауи и криптовалюта

SEC стремится контролировать все и вся на финансовом рынке. А криптовалюта, как известно, достаточно «большой куш», который часто оказывается в поле зрения регулятора. Поэтому в 2019 году SEC представила специальное разъяснение по тому, как использовать тест Хауи в отношении цифровых активов.

Пока регулятор затронул не все криптовалюты, а только их часть. Тот же биткоин в соответствии с тестом Хауи инвестиционным контрактом не является. По двум критериям — возможности инвестиций и ожидания прибыли — BTC подпадает под определение ценной бумаги. Однако два других критерия — общность предприятия и вовлеченность третьих лиц — не удовлетворяются, поскольку биткоин представляет собой децентрализованную сеть, а вложения делает каждый участник на свой страх и риск. Во всяком случае, такова позиция американских законодателей на февраль 2025 года.

А вот другие, даже крупные криптовалюты этим похвастать не могут. В большинстве случаев это связано с меньшим уровнем децентрализации. Например, SEC уже пробовала подвести под понятие инвестиционного контракта стейблкоины. Правда, в 2024 году суд США по округу Колумбия отклонил претензию регулятора о том, чтобы признать BUSD ценной бумагой. Регулятор не смог доказать, что Binance предлагала к покупке свой стейблкоин для последующего извлечения прибыли покупателями.

Другие крупные альткоины — Solana, Cardano и Polygon — SEC также причисляла к ценным бумагам. Однако летом того же 2024 года регулятор отказался от проведения судебного разбирательства на этот счет. Хотя Комиссия и по сей день подразумевает, что вышеперечисленные криптовалюты — это ценные бумаги.

Вывод

Таким образом, тест Хауи — это критерии, по которым SEC относит те или иные криптовалюты к ценным бумагам. По сути, он выступает средством, позволяющим регулятору осуществлять контроль над цифровыми активами. Естественно, подобные решения SEC часто подвергаются критике со стороны предпринимателей, инвесторов и криптоэнтузиастов, и становятся предметом судебных споров — далеко не все согласны с обоснованностью теста. Большинство криптовалют, которые SEC относит к ценным бумагам, по состоянию на февраль 2025 года законодательно таковыми не являются.

Источник