Генеральный директор BitMEX заявляет, что регулирование открывает новые возможности, но победителей по-прежнему определяет ликвидность

Резкая ликвидация, произошедшая 10 октября 2025 года, была связана не столько с ценовыми колебаниями, сколько с диагностическим тестом, выявившим системные риски, связанные с глубокой структурной фрагментацией криптовалютного рынка, простирающейся на централизованные, децентрализованные и разрозненные системы обеспечения.

Key Takeaways

• Ключевые выводы:

• 10 октября 2025 года каскад ликвидаций выявил серьезную структурную фрагментацию криптовалютных площадок.
• В то время как конкурирующие биржи испытывали задержки API во время краха 2025 года, системы BitMEX работали в соответствии с замыслом.
• Объем будущих деривативов сместится в сторону надежных платформ или регулируемых рамок, таких как MiFID II.

Системный риск и фрагментация рынка

Когда криптовалютные рынки подвергаются резким ликвидациям, внимание общественности сосредотачивается на цифрах в заголовках — миллиардах, стертых из открытого интереса, крутых свечах и стремительном падении цен. Однако для торговых площадок цифровых активов рыночный обвал — это диагностический тест с высоким уровнем нагрузки на внутреннюю инфраструктуру.

Ликвидации 10 октября 2025 года послужили суровым напоминанием об этой реальности. По словам Стефана Лутца, генерального директора BitMEX Group, это событие обнажило структурные уязвимости современных криптовалютных рынков, доказав, что операционная устойчивость и детальное понимание механизмов работы платформы являются истинными факторами выживания в моменты пиковой волатильности.

Хотя в дискуссиях о зрелости криптовалютного рынка обычно уделяется внимание объемам и глубине рынка, каскадный стресс 10 октября обнажил риски глубокой структурной фрагментации. В отличие от традиционных финансов, где централизованные клиринговые палаты смягчают системные потрясения, криптовалютная ликвидность по-прежнему глубоко раздроблена между централизованными платформами, децентрализованными протоколами, частными маркетмейкерами и разрозненными системами обеспечения.

«Самым большим открытием [on Oct. 10] заключалось не в том, что рынки могут подвергаться резким колебаниям; мы это уже знаем», — отметил Лутц. «Более важный урок заключался в том, насколько тесно взаимосвязана экосистема и как быстро стресс может распространяться между площадками, продуктами и участниками».
Арбитражеры и алгоритмы исполнения передают стресс по этой глобальной матрице практически мгновенно. В таких условиях выживание торговой площадки полностью зависит от стабильности системы при пиковой нагрузке.

Лутц считает, что в более спокойные периоды трейдеры воспринимают механизмы биржи как нечто само собой разумеющееся. Он утверждает, что такие функции, как модели ценообразования контрактов, механизмы ликвидации и последовательности автоматического снижения левериджа (ADL), рассматриваются как фоновый шум.

Как показал всплеск 10 октября, эти детали являются необходимостью для управления рисками. Когда ликвидность снижается, именно то, как биржа обрабатывает маржинальные требования и ценообразование контрактов, определяет, сохранится ли позиция или подвергнется внезапной ликвидации.

«При использовании биржи важно понимать ее основную торговую инфраструктуру, механизмы автоматического снижения левериджа и методологию ценообразования контрактов», — подчеркнул Лутц. «Эти факторы могут казаться второстепенными в нормальных рыночных условиях, но становятся критически важными в периоды стресса».

Устойчивость под давлением

Когда волатильность резко возрастает, инфраструктура биржи сталкивается с двумя проблемами: массовым всплеском трафика API от автоматизированных торговых систем, пытающихся скорректировать позиции, и быстро меняющейся книгой заказов, которая подвергает испытанию механизм управления рисками платформы. Если торговая площадка зависает или страдает от ухудшения качества API, трейдеры остаются в неведении. Разница в производительности бирж 10 октября поставила эти инженерные решения в центр внимания.

«В то время как некоторые площадки испытывали сбои, системы BitMEX работали в соответствии с замыслом на протяжении всего события», — заявил Лутц, указав на эту производительность как на подтверждение надежности институционального уровня. «Рынки восстанавливаются быстрее, когда эти процессы четко поняты и протестированы в реальных условиях».

Критики утверждают, что потрясения такого масштаба часто наносят серьезный ущерб и оставляют заметные шрамы на доверии к рынку. После событий 10 октября в дискуссиях быстро возобладал привычный для отрасли порок: поиск виновных. Вместо того чтобы объединиться, отрасль раскололась на противоборствующие лагеря — трейдеры обвиняли биржи, а биржи — маркет-мейкеров.

Генеральный директор BitMEX рассматривает это трение как неизбежный побочный эффект отрасли, которая все еще находит свою опору. «Крупные рыночные потрясения всегда порождают противоречивые версии событий, поскольку участники воспринимают одно и то же событие с совершенно разных точек зрения», — пояснил он. «В традиционной финансовой сфере десятилетия эволюции рыночной структуры создали более устоявшиеся рамки для анализа сбоев. Криптовалюта все еще создает эти рамки в режиме реального времени».

На взаимосвязанном рынке, где каскадные ликвидации затрагивают десятки платформ, возложение вины за кризис на одного козла отпущения математически несостоятельно. По мнению Лутца, настоящая ответственность требует отказа от «племенных» версий в пользу прозрачности и создания механизмов обратной связи.

«Настоящая ответственность начинается с прозрачности», — сказал Лутц. «Участники должны быть готовы объяснить, что произошло, раскрыть соответствующую информацию и продемонстрировать, какие изменения внедряются. Более продуктивный подход заключается в том, чтобы определить, где процессы давали сбой, где меры контроля были недостаточными и как эти слабые места можно устранить».

У этого механизма самокоррекции есть исторические прецеденты. «Хотя отрасль все еще нащупывает свой путь, такие шаги вперед были наглядно продемонстрированы на примере краха FTX, когда подтверждение резервов стало обязательным условием для всех бирж», — отметил Лутц. «Подобные уроки будут извлекаться и в дальнейшем, принося более конкретные улучшения в долгосрочной перспективе».

Четырехсторонняя борьба и консолидация

Это операционное созревание совпадает с масштабным структурным сдвигом на рынке бессрочных фьючерсов — инструмента, пионером которого стала BitMEX. То, что когда-то было эксклюзивной площадкой офшорных централизованных бирж (CEX), превратилось в поле ожесточенной битвы на нескольких фронтах. Сегодня ситуацию определяет четырехсторонняя конкуренция между децентрализованными платформами бессрочных фьючерсов (Perp DEX), традиционными офшорными гигантами, строго регулируемыми внутренними площадками и мощными игроками традиционной финансовой системы (TradFi), такими как CME Group и ICE.

Хотя такая фрагментация предлагает выбор, адаптированный к различным операционным потребностям, Лутц предполагает, что история финансового рынка в конечном итоге приведет к значительной консолидации, повторяя бум электронной торговли 1990-х годов.

«Хотя каждая сторона специализируется в определенной области, я полагаю, что в долгосрочной перспективе мы, вероятно, станем свидетелями консолидации, поскольку в конечном итоге разделение торговых площадок неэффективно», — отметил Лутц. «Снижение затрат привело к появлению большего числа площадок [in the ’90s], но со временем ликвидность и торговая активность естественным образом сконцентрировались вокруг платформ, которые продемонстрировали доверие, надежность, операционную устойчивость и эффективное исполнение».

На данный момент безграничный характер цифровых активов означает, что эта многомодельная среда сохранится. «Криптовалютный рынок по-прежнему является относительно молодым и глобальным, поэтому различные типы торговых площадок будут продолжать сосуществовать», — заключил Лутц. «Однако по мере зрелости рынка я ожидаю, что все большая доля торговой активности будет концентрироваться вокруг тех площадок, которые стабильно завоевывают доверие пользователей, демонстрируют сильное управление рисками и доказывают свою надежность на протяжении нескольких рыночных циклов».

По мере развития этой консолидации борьба за долю рынка деривативов все чаще ведется на поле регуляторных баталий. На таких мероприятиях, как недавняя Paris Blockchain Week, повторяющейся темой был структурный контраст между юрисдикциями с жестким правоприменением и юрисдикциями, ориентированными на нормативную базу.

В Европе обсуждение сосредоточено на институциональной интеграции через такие рамки, как Директива о рынках финансовых инструментов II (MiFID II), наряду с параллельным внедрением защитных механизмов, специфичных для криптовалют. Хотя эти традиционные структуры создают жесткие обязательства по соблюдению нормативных требований, они обеспечивают предсказуемость.

«MiFID II не идеальна, но она обеспечивает то, что учреждения ценят чрезвычайно высоко: ясность», — отметил Лутц. «Рынки функционируют наилучшим образом, когда участники понимают правила взаимодействия. Европа в целом приняла более структурированный подход к регулированию цифровых активов, и это создает возможности для операторов, соблюдающих нормативные требования».

Необходимое условие конкурентоспособности продуктов

Само по себе соблюдение нормативных требований не гарантирует внезапного притока капитала. Вопрос для сектора деривативов заключается в том, будут ли европейские трейдеры естественным образом переходить на регулируемые оншорные площадки для торговли бессрочными контрактами или будут держать капитал в офшорах. Лутц отмечает, что регулирование — это лишь необходимое условие, а не предложение продукта.

«Переход европейских трейдеров на оншорные площадки будет зависеть не только от регулирования, — подчеркнул Лутц. — Ликвидность, качество продуктов, исполнение и пользовательский опыт остаются решающими факторами. Регулирование может открыть дверь, но биржам по-прежнему необходимо предлагать конкурентоспособные продукты. Однако со временем я ожидаю, что значительная часть европейского объема торгов переместится на регулируемые площадки по мере увеличения участия институциональных инвесторов».

Окончательный путь к зрелой рыночной структуре требует переноса акцента с поиска виновных на укрепление инфраструктуры и поиск общей позиции.

«Самое главное — чтобы отрасль меньше сосредотачивалась на поиске виновных и больше — на определении того, что можно улучшить», — утверждает Лутц. «Каждое значительное потрясение в конечном итоге должно приводить к укреплению инфраструктуры, улучшению контроля и установлению более четких стандартов».
Обнадеживает то, что план этого перехода от конфликта к координации уже начинает прорисовываться на законодательном фронте. Лутц указал на продолжающуюся разработку американского закона CLARITY Act в качестве наглядного примера. Эти законодательные усилия демонстрируют, что даже традиционно противостоящие стороны, такие как строгие регулирующие органы и криптобиржи, начинают находить общий язык для установления предсказуемых отраслевых стандартов.

В конечном итоге, такие события, как всплеск 10 октября, служат болезненным, но необходимым поворотным моментом. Площадки, участники и юрисдикции, которые будут процветать в долгосрочной перспективе, — это те, кто рассматривает волатильность не как повод для обвинений, а как мандат на создание надежной операционной инфраструктуры.

Источник