ЕС может сделать ставку на токенизацию вместо DeFi

В Европе снова обсуждают, каким должен быть следующий этап крипторегулирования. Один из авторов MiCA считает, что Брюсселю не стоит спешить с отдельными правилами для DeFi. Более практичным направлением он назвал токенизацию реальных активов.

Такой подход выглядит логичным для регуляторов. У токенизированных фондов, облигаций и депозитов обычно есть эмитент, управляющий или другой ответственный участник. Значит, к ним проще применять уже существующие правила, чем к протоколам, которые работают через смарт-контракты без единого оператора.

MiCA переходит к следующей проверке

Европейский крипторегламент подходит к важной дате. С 1 июля поставщики услуг должны работать по лицензии MiCA или прекратить обслуживание клиентов в ЕС.

На этом фоне Еврокомиссия собирает мнения о будущем регулирования. Консультации стартовали в мае и продлятся до 31 августа. После этого станет понятно, какие части рынка Брюссель считает приоритетными для новой волны правил.

Петер Керстенс, участвовавший в разработке MiCA, не считает действующий режим устаревшим. По его словам, именно консультации должны показать, нужен ли следующий шаг и где он действительно оправдан.

DeFi сложно загнать в обычные правила

Децентрализованные финансы включили в список тем для обсуждения как потенциальный источник рисков. Но идея быстро написать для них отдельный свод правил вызывает вопросы.

Главная проблема в том, что традиционное право работает с людьми, компаниями и организациями. Если сервис действительно представляет собой набор смарт-контрактов без управляющей компании, возникает простой вопрос: кого именно регулировать.

Керстенс описывает DeFi как движение без официальных представителей. По его логике, если нет понятной проблемы и нет конкретной стороны, к которой можно применить норму, спешить с регулированием такого сегмента не стоит.

Токенизация дает регуляторам понятную точку входа

С реальными активами ситуация другая. Когда облигация, фонд, депозит или другой финансовый инструмент переносится в блокчейн, за ним обычно стоит конкретная структура. Есть эмитент, кастодиан, управляющий, клиентская база и понятные обязательства.

Именно поэтому токенизация выглядит более удобной темой для следующего этапа. Она позволяет развивать ончейн-инфраструктуру, не заходя сразу в самый спорный участок рынка.

Для традиционных финансов это тоже более понятный маршрут. Банкам, управляющим компаниям и биржам проще работать с токенизированными инструментами, чем с полностью децентрализованными протоколами, где нет единого центра ответственности.

Спор о DeFi все равно вернется

Отложить тему надолго не получится. Европейский центральный банк ранее поставил под сомнение тезис о полной децентрализации DAO.

В рабочем документе рассматривались крупные протоколы, включая Aave, MakerDAO, Ampleforth и Uniswap. Авторы пришли к выводу, что в каждом случае 100 крупнейших держателей управляющих токенов контролировали более 80% предложения на выбранных датах.

Для регуляторов это важный аргумент. Если управление сосредоточено у небольшой группы участников, проект может выглядеть менее децентрализованным, чем заявляет. Тогда власти начнут искать точку применения правил через фонды, интерфейсы, разработчиков, крупных держателей или поставщиков доступа.

Главный вопрос в степени контроля

Дискуссия упирается не в само существование DeFi, а в уровень управляемости. Одно дело — полностью автономный протокол без оператора. Другое — проект с командой, фондом, крупнейшими держателями токенов и интерфейсом, через который заходит большинство пользователей.

Если такие точки контроля есть, регуляторы будут пытаться работать через них. Если их нет, стандартная модель надзора действительно начинает буксовать.

Поэтому будущий спор будет идти вокруг определения. Что считать «полностью децентрализованным» сервисом, а что — финансовым продуктом с распределенным, но все же управляемым контролем.

Что дальше?

До конца августа Еврокомиссия будет собирать комментарии по будущему MiCA. После этого станет ясно, готовит ли ЕС отдельный пакет для новых сегментов или сначала сосредоточится на токенизации и более широких цифровых активах.

Пока сигнал выглядит осторожным. Брюссель не отказывается от изучения DeFi, но один из ключевых авторов MiCA предлагает не начинать именно с него.

Главный вывод простой. ЕС может выбрать более прагматичный путь: сначала развивать правила для токенизированных активов, где есть понятные участники и обязательства. А вопрос DeFi оставить до момента, когда регуляторы точнее определят, где заканчивается протокол и начинается управляемая финансовая структура.

Источник