Ethereum потеряет экономическое обоснование — Culper Research

Последнее обновление Fusaka в Ethereum ($ETH) ослабило токеномику, приведя к обвалу комиссий и создав предпосылки для проведения «пылевых атак». Об этом говорится в отчете Culper Research.

Специалисты отметили, что хардфорк привел к снижению сетевых сборов на ~90% и уменьшил доходность стейкинга.

Источник: Culper Research, Glassnode.

В результате возникли условия для формирования отрицательной обратной связи, когда сокращение вознаграждения валидаторов приведет к падению спроса на стейкинг и ухудшению безопасности блокчейна.

Согласно аналитикам, суточное количество активных валидаторов достигло пика в июле 2025 года и не растет, несмотря на рекордно высокий спрос.

Эксперты также обратили внимание на продажу соучредителем Ethereum Виталиком Бутериным 19 326 $ETH (~$40,1 млн). Они расценили это как его «сомнения в будущем проекта».

«Виталик продает, в то время как оптимисты, такие как председатель совета директоров Том Ли, не имеют представления о новой реальности. Мы на стороне Виталика», — подчеркнули в Culper Research.

«Отравление» адресов

Аналитики не согласились с Ли, который указал на увеличение количества транзакций и активных адресов как доказательство укрепления фундаментальных показателей сети.

Согласно специалистам, метрики вводят в заблуждение, поскольку 95% прироста новых кошельков и более чем 50% скачок сетевых операций связаны с «пылевыми атаками». За предыдущие три месяца совокупный ущерб от них составил по меньшей мере $87 млн.

На отравление/удаление «пыли» сейчас приходится 18% всех транзакций Ethereum, что на 10% больше, чем до Fusaka.

«Пылевая атака» — вид вредоносной активности, при котором злоумышленник отправляет на кошелек жертвы небольшую сумму токенов («пыль»), обычно стейблкоины. В дальнейшем пользователи могут по невнимательности скопировать неверный адрес при совершении транзакции и перевести средства организатору схемы.

В документе говорится, что Виталик и команда Ethereum неправильно рассчитали влияние увеличения лимита газа Fusaka на тарифы на газ. Эластичность спроса на газ, использованная в расчетах, была основана на данных до EIP-1559 и не учитывала появление L2.

Очередь на стейкинг составляет 3,35 млн $ETH, в основном за счет компаний вроде Bitmine. Последние оправдывают свое существование тем, что этот вид деятельности предлагает высокую доходность в условиях дефляционных активов, не имеющих реальных альтернатив.

Источник: Culper Research, отчетность BMNR, beaconcha.in.

В Culper Research не согласились ни с одним из этих утверждений. По мнению экспертов, доходность стейкинга сейчас ниже, чем у казначейских облигаций США (в то время как цена Ethereum обвалилась), а предстоящее обновление Glamsterdam, которое поднимет лимит газа до 200 млн, еще больше снизит доходность.

«Инфляция составляет более 0,8%. Cо временем ситуация будет только ухудшаться, в то время как Ethereum продолжает проигрывать Solana (SOL) и своим собственным L2. […] По логике самого Ли, если полезность не растет, то актив находится в смертельной спирали. Именно это, по нашему мнению, и происходит», — заключили специалисты.

Источник