Недолларовые стейблкоины не могут занять и 0,5% рынка

Стейблкоины, привязанные не к доллару, активно разрабатывают, но почти никто ими не пользуется — их доля остается крайне низкой, несмотря на рост предложения.

Недолларовые стейблкоины резко выросли за последние пять лет. Однако, вопреки заголовкам, их значимость не увеличилась.

Совокупный объем стейблкоинов, привязанных к евро, канадскому доллару, японской иене, сингапурскому доллару и другим валютам (не USD), вырос с $261 млн в мае 2021 года до $771 млн в апреле 2026 года — согласно данным о предложении стейблкоинов от Artemis. При этом их доля на рынке снизилась с 0,26% до 0,24%, а токены, привязанные к доллару, занимают 99,76% рынка стейблкоинов.

В традиционных финансах доминирование доллара постепенно снижается. На доллар приходится 89% валютных торгов, 61% выпуска долговых обязательств в иностранной валюте и 57% мировых резервов — эти показатели снижаются на протяжении десятилетия.

В блокчейне ситуация обратная.

Рост доходности казначейских облигаций США может усилить это преимущество. Стейблкоины, привязанные к доллару, обеспечены не только доминирующей мировой валютой, но и крупнейшим пулом краткосрочного государственного долга.

По мере роста доходности эмитенты, владеющие казначейскими облигациями (T‑bills), могут получать больше дохода от резервов. Это делает выпуск долларовых стейблкоинов более прибыльным и дает крупным игрокам больше средств на обеспечение ликвидности, распространение и партнерства.

Это преимущество казначейских облигаций уже заметно в блокчейне. Объем токенизированного долга США достиг $15,4 млрд — это крупнейшая категория распределенных RWA по данным RWA.xyz, тогда как объем токенизированного государственного долга других стран составляет всего $1,4 млрд. Иными словами, рынок токенизированного госдолга США примерно в 11 раз больше, чем совокупный рынок всех остальных государственных облигаций.

Это важно для стейблкоинов: эмитенты долларовых стейблкоинов могут опираться на глубокую, ликвидную и доходную базу обеспечения, а эмитенты недолларовых аналогов пытаются создать рынки стейблкоинов без сопоставимой резервной инфраструктуры.

Такое преимущество резервов объясняет, почему долларовые стейблкоины сохраняют значительное лидерство. Эмитентам нужны ликвидные и надежные активы для обеспечения выкупа, а в блокчейне это в подавляющем большинстве случаев — краткосрочный государственный долг США.

На недавней конференции Consensus в Гонконге глобальный руководитель направления стейблкоинов Coinbase Джон Тернер отметил, что доминирование закрепилось на раннем этапе, поскольку «все дело было в ликвидности», добавив, что «где была ликвидность, там появлялись объемы».

Ликвидность привлекала объемы, объемы — сценарии использования, а сценарии использования — еще больше ликвидности. Это своего рода маховик, который эмитенты недолларовых стейблкоинов так и не смогли запустить.

Есть и более простое объяснение разрыва. Большинство фиатных валют в принципе не используются за пределами своих стран.

МВФ отслеживает около 180 валют, находящихся в обращении по всему миру. Из них лишь примерно восемь торгуются с существенной ликвидностью на глобальных валютных рынках: доллар, евро, иена, фунт стерлингов, швейцарский франк, канадский доллар, австралийский доллар и юань. Остальные по своей природе фактически являются инструментами внутреннего пользования. Крупные азиатские валюты, такие как тайваньский доллар или южнокорейская вона, ограничены в обращении внутри страны.

Стейблкоины наследуют международную распространенность своей базовой валюты, а у большинства валют мира такой распространенности нет.

Таким образом, реально пригодных для создания глобально используемых стейблкоинов валют остается всего около полудюжины — например, евро или иена. Но пока рынок, похоже, не проявляет к ним интереса.

Источник