В Wintermute заявили о неактуальности традиционной модели биткоин-майнинга

13.03.2026

Добытчики первой криптовалюты массово сталкиваются с убытками из-за падающей доходности. Для выживания им придется либо переключаться на ИИ-хостинг, либо учиться управлять биткоин-резервами как рабочим капиталом, считают в Wintermute.

Структурный кризис бизнес-модели

Впервые за четырехлетний цикл цифровое золото не принесло двукратной прибыли, которая обычно компенсировала падение доходов после халвинга. Пик валовой маржи совпал с уровнями, ранее характерных для дна медвежьего рынка.

Комиссии не способны покрыть издержки — они составляют порядка 1% от совокупной выручки компаний. На майнеров также продолжают давить стабильно высокие энергозатраты.

Ежедневные комиссии за транзакции майнеров и доля комиссий в их общем доходе. Источник: Wintermute.

Пассивное хранение как наследие эпохи HODL

По оценке Wintermute, добытчики совокупно контролируют около 1% от общего предложения биткоина. Аналитики это называют «наследием эпохи HODL», отмечая, что полный арсенал казначейского управления остается практически незадействованным.

Традиционно инструменты получения доходности на крипторынке сводились к стейкингу и сектору DeFi. Однако эксперты предложили более широкий инструментарий для майнеров:

монетизацию рыночного риска через деривативы;
продажу покрытых колл-опционов;
обеспеченные денежными средствами пут-опционы;
пассивное размещение в кредитных протоколах под проценты.

«Активное управление балансом — самый недооцененный рычаг майнеров. Те, кто превратит биткоин из пассивного резерва в рабочий актив, получат структурное преимущество к следующему халвингу», — считают в Wintermute.

Искусственный интеллект

Альтернатива — искусственный интеллект. Майнинг-компании годами выстраивали энергоинфраструктуру в регионах с дешевым электричеством. В результате они оказались владельцами ресурса, который критически необходим ИИ-индустрии и который невозможно быстро создать с нуля.

Переход к аренде мощностей под нейросети уже начался. В марте Core Scientific объявила о продаже всех принадлежащих ей биткоинов и получила кредит на $500 млн от Morgan Stanley. Большую часть вырученных средств фирма направит на переоборудование дата-центров под нужды ИИ.

На аналогичный шаг ранее пошли и другие игроки, включая Riot Platforms, MARA Holdings, Terawulf, Cango и многие другие.

В Wintermute подчеркнули, что переориентация на искусственный интеллект требует радикальных шагов и значительного капитала. Для многих это может оказаться неподъемным. При этом эксперты считают происходящее «здоровой встряской», которая в конечном итоге сделает индустрию более эффективной.

Напомним, в марте глава отдела цифровых активов VanEck Мэттью Сигел заявил, что переориентация на ИИ делает акции майнинг-компаний более привлекательными.