Немногие биткоин-казначейские компании переживут «смертельную спираль»

Бум биткоин-казначейских компаний стал главным трендом 2025 года, но, по прогнозам, выживут только наиболее опытные и дисциплинированные игроки.

Согласно отчёту венчурной компании Breed, большинство таких компаний не смогут избежать «смертельной спирали» — кризисного сценария, который затронет холдинги, торгующиеся близко к чистой стоимости активов (NAV).

Механизм кризиса

Аналитики выделяют семь фаз упадка биткоин-казначейских компаний:

1. Падение цены биткоина
2. Снижение мультипликатора NAV (MNAV)
3. Сближение рыночной цены акций с NAV
4. Трудности с привлечением финансирования
5. Вынужденные продажи биткоинов
6. Дальнейшее давление на рынок
7. Консолидация отрасли

Избранные биткоин-казначейские компании и их MNAV. Источник: Breed

Как отмечают авторы, ключевой проблемой становится невозможность конвертировать инфляционный доллар в ограниченный актив при ухудшении условий финансирования.

Кто выживет?

«Лишь немногие компании сохранят премию к MNAV благодаря сильному менеджменту, дисциплинированному исполнению и уникальным стратегиям роста», — прогнозируют аналитики.

Хотя текущее преобладание акционерного финансирования смягчает риски, ситуация может измениться при росте популярности долговых инструментов.

Схема «смертельной спирали» биткоин-казначейских компаний. Источник: Breed

Контекст рынка

Тренд корпоративных биткоин-казначейств, популяризированный Майклом Сэйлором и MicroStrategy, набрал обороты в 2025 году. Согласно BitcoinTreasuries, более 250 организаций (включая корпорации, ETF и пенсионные фонды) теперь владеют биткоинами.

Источник